Почему Tether стоит как OpenAI. Чем обоснованы оценки криптобизнеса

Эмитент крупнейшего стейблкоина USDT Tether имеет потенциал превзойти прибыль нефтяного гиганта Saudi Aramco. Об этом написал директор по инвестициям управляющей компании Bitwise Мэтт Хоуган, согласно The Block. Его оценка основана на глобальном распространении продуктов Tether в развивающихся странах и доступу к денежным рынкам на триллионы долларов.

Недавние сообщение о том, что Tether стремится к оценке в $500 млрд ставит ее в один ряд с самыми ценными стартапами мира наряду с OpenAI и SpaceX. Как отметил Хоуган в блоге, траектория развития компании выглядит более логичной при рассмотрении на фоне обширных денежных рынков, которые она может освоить.

Bitwise управляет спотовым биткоин-ETF с активами на сумму $3,64 млрд. В конце 2024 года компания представила список прогнозов по крипторынку на 2025 год, предсказывая, что биткоин будет торговаться выше $200 тыс., а Ethereum и Solana достигнут новых максимумов.

Доминирование на рынке

Tether выпускает стейблкоин USDT с привязкой к доллару США. Его капитализация оценивается примерно в $172 млрд, что значительно больше, чем у конкурентов. Компания получает основную прибыль за счет инвестиций резервов в инструменты денежного рынка, включая гособлигации США. Во втором квартале 2025 года ее чистая прибыль составила $4,9 млрд, а генеральный директор Tether Паоло Ардоино недавно заявлял, что маржинальность бизнеса достигает 99%. Эти показатели не подлежат публичной отчетности, поскольку Tether остается частной компанией.

Ранее в этом году Ардоино заявил, что более 400 млн пользователей по всему миру используют USDT, а темпы роста составляют 35 млн кошельков в квартал. При этом компания ориентирована на развивающиеся страны и укрепляет доллар США. По состоянию на второй квартал Tether владеет казначейскими облигациями США на сумму более $127 млрд, что ставит ее в число 20 крупнейших держателей, наравне с суверенными государствами, такими как ОАЭ и Германия, и сразу после Саудовской Аравии, согласно статистике Министерства финансов.

Бизнес-модель USDT заключается в покупке ценных бумаг, преимущественно гособлигаций США. Эти ценные бумаги приносят процентный доход для компании, одновременно формируя резерв и обеспечения для выпуска USDT.

Почти полное доминирование в распространении стейблкоинов в развивающихся странах создает вероятность того, что многие из этих рынков перейдут от преимущественного использования собственных национальных валют к использованию USDT, сказал Хоуган. В этом случае Tether потенциально может вырасти до управления активов на триллионы долларов. При текущих процентных ставках достижение $3 трлн активов принесет прибыль, превышающую $120 млрд, которые получила крупнейшая в мире нефтяная компания — Saudi Aramco в 2024 году, отметил он.

В 2024 году Tether получила прибыль в размере примерно $13 млрд и владеет более чем 100 тыс. биткоинов ($11,4 млрд). В последние годы она также активно вкладывает капитал в различные проекты за пределами криптовалют, в такие как, например, искусственный интеллект, телекоммуникации, центры обработки данных, энергетическая инфраструктура и майнинг биткоинов. Кроме того, компания недавно анонсировала USAT — новый регулируемый в США стейблкоин с долларовым обеспечением, предназначенный для американских пользователей и дополняющий глобальный охват USDT.

Цели криптовалют

Потенциал Tether иллюстрирует более широкую картину, утверждал Хоуган, где криптовалюты стремятся занять настолько крупные рынки, что даже скромное проникновение может привести к завышенным оценкам этих проектов. Об этом свидетельствует рыночная капитализация биткоина в $2,3 трлн, что составляет менее 10% от $25 трлн рынка золота или сопоставимо с Amazon ($2,4 трлн).

Блокчейны, такие как Ethereum и Solana, конкурируют схожим с биткоином образом, но уже на глобальных рынках платежей и капитала. Хоуган привел оценки консалтинговой компании McKinsey, где платежная индустрия обрабатывает $1,8 квадриллиона ежегодно, указывая на величину таких рынков.

«Рынки настолько велики, что ни одна централизованная компания не может мечтать о захвате более чем небольшой их доли. Но Ethereum и Solana — это другое дело. Будучи децентрализованными суперкомпьютерами глобального масштаба, они имеют реальные шансы занять значительную долю. Именно поэтому они стоят около $500 млрд и $100 млрд соответственно».

В заключение Хоуган выделил два основных инвестиционных тезиса, где преимуществом является то, что криптовалюты нацелены на одни из крупнейших и наиболее важных рынков в мире. С этой точки зрения успех некоторых криптопроектов может оказаться «потенциально огромным».

«Но на самом деле, я предполагаю, что в криптовалюте будет больше провалов на миллиарды долларов, чем в любой другой отрасли за всю историю», — указал Хоуган на риски.

Он отметил, что «практически любой из существующих криптопроектов, включая Ethereum, Solana, Ripple, Aave, Hyperliquid и Chainlink, «может потерпеть неудачу». И вопрос для инвесторов не в том, какой конкретно токен окажется успешным, а в том, станут ли криптовалюты в целом более значимыми через пять лет.